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菜粕近月合约跌幅有限

2014-07-17 10:05:41 来源:

  在上周USDA大幅调高美豆旧作库存以及新作播种面积之后,豆粕菜粕均下跌明显。菜粕主力1409合约由之前振荡重心3050跌至2800附近。预计菜粕9月合约后市下跌空间较有限,远月合约可能表现更弱,豆粕菜粕价差也有望扩大。

  豆粕和DDGS等其他蛋白饲料替代菜粕

  菜粕短期最大利空在于豆粕和DDGS在相关领域对菜粕形成了大规模的替代。从今年年初开始,豆粕菜粕期现货价差就持续处于低位,大多数饲料厂纷纷下调菜粕配方比例。菜粕在水产料和鸭料中用量最大。相关调研报告显示,鸭料中菜粕全部被替代,水产料中菜粕比例从去年的35%—40%降至今年的15%—20%,个别企业最低降至13%,降幅50%左右。

  消费不济从油厂的库存和成交情况也可以得到反映。截至7月13日,沿海地区菜粕库存由4.73万吨增至5.27万吨,未执行合同由44万吨降至43.37万吨。由于菜粕相对价格过高,饲料厂减少配方中菜粕使用比例,饲料厂库存使用天数增加。据了解,在9月前企业大量备货需求。这和目前菜粕预售成交极其清淡的情况相吻合。

  菜籽进口增幅抵消国产菜籽减产幅度

  各机构调研均显示今年国产菜籽产量下降、等级降低。虽然预估国产菜籽产量绝对量不尽相同,但降幅普遍预计在15%—30%区间,中粮预估值低至510万吨。国产菜籽收购进度缓慢,截至7月5日,湖北、四川等12个油菜籽主产区各类粮食企业累计收购新产油菜籽198万吨,比上年同期减少147万吨。

  虽然供给端国产菜籽产量下降明显,但进口菜籽增幅却可以弥补国产降幅,总供给量还有所增加。我们对全年菜籽进口量进行简单推算:2012年10月—2013年5月我国共进口菜籽255万吨,全年进口菜籽342万吨。2013年10月—2014年5月我国共进口菜籽348万吨。可初步估算全年度进口量为467万吨,增幅达36.5%,超过了国产菜籽产量降幅。

  近月合约仍有支撑

  虽然豆粕和DDGS对菜粕的替代明显,但行业规则认为水产料中菜粕最低添加比例是8%。也就是说在不影响水产品色泽感官的情况下,水产饲料对菜粕仍存在一定的刚性需求。另外,蛋白饲料替代在现货市场上的发展是循序渐进的,上周的大幅下挫是USDA报告利空在盘面上的过激反应。菜粕现货价虽然也有所松动,但总体仍在3000元/吨以上。目前沿海主要交割厂库的报价,东莞富之源报3100元/吨,钦州中粮3000元/吨,福建油厂多停报。长江流域的主产区,国产菜粕价格也在3000元/吨以上,江苏3100元/吨以上。另外,菜粕9月合约对应的水产需求是一年旺季,目前水产养殖利润良好。9月合约上巨大的持仓量,也制约其下跌幅度。相比之下,远月表现会更加疲弱。

  综上,笔者认为菜粕1409合约下跌空间有限,目前暂时观望。后市有了需求端配合,或有一定上涨空间,但和豆粕之间的价差也有待修复。1月菜粕表现会相对疲弱,1月豆粕菜粕价差也有望继续扩大。